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📌 亞德客-KY (1590) 2026-09-16 團隊整理 Memo

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09/16/26

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【亮點】

• 亞德客預計 2027 年營業增長率將高於行業增長率 10 個百分點，並持續擴充新產品與 SKU 數量。2027 年仍將是表現不錯的一年，但是否能超過 2026 年 10% 以上的營業額增長，尚需觀察。（時間推估：2027 年，根據 2026-09-16 音檔日期） [CFO] • 電子行業佔營收 26-27%，前八個月年增率約 20%。手機行業 7、8 月營收已超過 20% 增長，預計下半年或明年第一季度電子行業可維持約 20% 年增長率。（時間推估：2026 年 7-8 月，根據 2026-09-16 音檔日期） [CFO] • 電池業務自 5 月起年對年已呈現增長，8 月月營收年增 30%。預計 2027 年電池整體營收仍將持續成長。（時間推估：2026 年 5 月、8 月，根據 2026-09-16 音檔日期） [CFO] • 中國汽車市場氣動需求市佔率僅 17.3…

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09/16/26

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【總體經濟】

• 企業和民眾對政府政策的信心恢復仍需時間，因此僅花必要費用，未大幅擴充產能。2025、2026 年本地業務預期增長。 [CFO] • 中國政府自 2021 年底起推動智能生產與產業升級，並著重長期養老及醫護照顧的提升。2026 年 3 月公佈“十五五”計劃，強調智能化需求。 [CFO] • 政府提供的補貼涵蓋個人購買電動車、家電、冷氣等產品，這些補貼將逐步提升終端產品的消費需求。 [CFO]

【地緣政治】

• 許多客戶因地緣政治因素，過去幾年在海外設新產能受限，近幾季限制逐漸放寬，許多客戶開始在海外設置新產能。 [CFO] • 全球各國對中國的限制措施，中國本身也在進行一些改革。過去二三十年，GDP 增長速度很快，但新興監管措施尚未完全到位。 [CFO]

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09/16/26

【產業循環週期】

• 氣動行業過去 20 年經歷兩個上升週期，接下來兩年將進入下降週期。2015 年起為較緩和的成長週期，預計可持續超過三年，約到 2025、2026 或 2027 年。2022-2024 年間行業呈現雙位數衰退。 [CFO] • 每年第二季度為上升期最高旺季，第三季度進一步下降至中個位數，第四季度再下降一個中個位數。去年（2025 年）4 月因美國政策影響，客戶採取觀望態度。 [CFO]

【產業供需】

• 行業內部普遍瞭解情況，看不到 11 月、12 月出貨狀況有明顯改善，公司將保持彈性銷售策略，維持一定銷售水準。 [CFO] • 中國市場過去只要某地需求強勁，包含新舊玩家都會擴大產能，導致產能過剩問題。中國政府已意識產能過剩問題，預期將逐步解決市場疲弱狀況。 [CFO]

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09/16/26

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【產業狀況】

• 民生科技產業增長主要基於客戶回饋及政府政策對自動化行業的支持。中國自 2021 年底起，年輕一代不願在辛苦環境工作，促使客戶提高自動化程度。 [CFO]

【獲利】

• 線軌產品利用率由過去五年 20-30% 提升至目前約 40%，年底有望達到 50%，毛利約 30%。若利用率提升至 80%，成長點可達 40%。原則上，毛利率仍可超過 30%。 [CFO]

【公司展望、未來成長動能】

• 亞德客持續擴充新產品，提升新 SKU 數量，並希望每年營業增長率能比行業增長率高出 10 個百分點。2027 年仍將是表現不錯的一年。 [CFO] • 電動缸預計 2027 年底或下半年先行上市小型產品試水溫，未來可支持雙位數營收增長，未來十年有望持續雙位數成長。 [CFO]

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09/16/26

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【市場競爭策略】

• 中國前三大氣動玩家 SMC 與 Festo 約佔 70% 市場份額。前三大線軌同業在中國市佔率約 40-50%，仍有許多中國本土玩家。氣動市場進入門檻較高，過去五年少有新同業進入，但近年情況有所變化。 [CFO] • 亞德客過去主要與台灣廠商競爭，尚未正式與中國同業競爭。未來一兩年有很大機會提升品牌形象，並設計新規格以降低生產成本及價格，正式與全球通路價格競爭。 [CFO]

【營收】

• 電子行業佔營收 26-27%，前八個月年增率約 20%。手機行業 7、8 月營收已超過 20% 增長，預計下半年或明年第一季度電子行業可維持約 20% 年增長率。 [CFO] • 電池業務自 5 月起年對年已呈現增長，8 月月營收年增 30%。預計 2027 年電池整體營收仍將持續成長。 [CFO] • 今年營收目標預計可達 6.5 到 7.1 億元，具備實現機會。 [CFO]

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09/16/26

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【訂單】

• 目前下單量僅 30%，出貨前 40%，電機無問題，剩餘 30% 另行交付。2027 年原則上目標為 231 台幣，但視是否決定先行擴充電動缸產能而定。即使擴充，目標仍略高於 31 台幣。 [CFO]

【產品組合】

• 亞德客持續擴充新產品，提升新 SKU 數量。電控系統 2015 年營業額達 4 億元人民幣，僅涵蓋五個系列產品。2019 年底將有三個新系列上市。電動缸預計 2027 年底或下半年先行上市小型產品試水溫。 [CFO]

【營收地區】

• 目前營收仍以中國客戶為主。海外營收佔比雖維持五至六成，仍有約二三成年增長，主要因中國營收增長率較高，基數較大。 [CFO]

【下游客戶】

• 半導體系統零件主要客戶以後段製程為主，規劃與有獨特製程的客戶合作，其他則依中國客戶需求開發相應規格。 [CFO]

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09/16/26

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【同業】

• 中國前三大氣動玩家 SMC 與 Festo 約佔 70% 市場份額。前三大線軌同業在中國市佔率約 40-50%，仍有許多中國本土玩家。氣動市場進入門檻較高，過去五年少有新同業進入，但近年情況有所變化。 [CFO]

【稼動率】

• 線軌產品利用率由過去五年 20-30% 提升至目前約 40%，年底有望達到 50%。持續提升使用率至 80% 時，成長點可達 40%。 [CFO]

【存貨庫存】

• 每個規格需保持足夠庫存，同時需低生產成本、穩定品質，以及生產排程與庫存管控，使得進入門檻較高。大部分大客戶的現貨庫存相對穩定，價格並未像毛利率那樣大幅波動。 [CFO]

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09/16/26

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【新產品／新技術】

• 亞德客持續擴充新產品，提升新 SKU 數量。電控系統 2015 年營業額達 4 億元人民幣，僅涵蓋五個系列產品。2019 年底將有三個新系列上市。電動缸預計 2027 年底或下半年先行上市小型產品試水溫。 [CFO]

【產品價格】

• 2021 年下半年行業需求疲弱，競爭對手通常會透過降價消化產能與庫存。亞德客在 2021 年底判斷需求疲弱，即使降價也難獲得額外訂單，僅提供客戶量販折扣。至 2024 年第三季度，仍未直接降價給客戶。降價後，2025 及 2026 年情況有所改善。 [CFO]

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09/16/26

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【政府補貼】

• 傳統行業持續受惠於政府補貼政策，客戶可獲得設備補貼。補貼狀況會依地方政府財力調整，但整體政策仍支持市場。過去通用行業較難獲得大額政府補貼。 [CFO] • 政府提供的補貼涵蓋個人購買電動車、家電、冷氣等產品，這些補貼將逐步提升終端產品的消費需求。 [CFO]

【擴廠規劃】

• 亞德客持續擴充新產品，提升新 SKU 數量。電動缸預計 2027 年底或下半年先行上市小型產品試水溫，並持續累積客戶關係。 [CFO]

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09/16/26

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maf15wl

09/12/26

2026-09-12 【市場週報：震盪後的“低信念”反彈與通脹路徑的微妙平衡】 週五市場收高，道指漲約 500 點，標普與納指均收漲近 1%，但此表現未能抹去本週超 1% 的周線跌幅。 需警惕：此次反彈被定義爲“低信念、懸而未決的尾盤行情”，早盤獲利盤迅速兌現，個股普遍未能守住早盤漲幅，隨盤後情緒冷卻而回落。 核心觀點： 1. 通脹數據“溫和鎖定”而非“劇烈重定價”：8 月 CPI 略超預期，核心 CPI 降至 2.4%（五年半低位），但受基數效應及無線服務拉動，超核心通脹仍上行。 汽油、航空及二手車價格壓力明顯，整體數據並未迫使通脹路徑發生根本性重構，反而爲 9 月加息提供了“溫和鎖定”的窗口。 2. 加息預期從“應急”轉向“信用修復”：在 AI 主題擁擠交易後，市場情緒已降溫。 CPI 數據推動 9 月加息 25bp 的概率升至 86%，年內二次加息概率約 73%。 策略界普遍將此次加息視爲“信用修復”行動，而非對經濟過熱的緊急反應。 沃什（Warsh）在傑克遜霍爾的講話暗示，在粘性成分（如住房、服務）與政策不確定性（油價、關稅）並存下，暫停加息的空間已極度壓縮。 3.

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09/15/26

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maf15wl

09/16/26

2026-09-16

2026 年 9 月 15 日，市場在多重壓力測試下全面承壓。

核心變量發生結構性偏移：美債 10 年期收益率突破 5% 大關，創 2007 年以來新高，全球主要經濟體（英、法、德、日）均觸及歷史高位。能源端，WTI 原油強勢突破$106，柴油價格隨之飆升，直接侵蝕了高資本開支行業的估值邏輯。

值得注意的是，儘管收益率曲線年內僅上行約 79BP，遠低於 2022 年的 255BP，但近期 20 年期國債拍賣的疲軟表現（高收益率約 5.42%）成爲壓垮駱駝的最後一根稻草，迫使收益率重回 5% 上方。

市場反應呈現明顯的行業分化：公用事業板塊（如 NRG、Exelon 等）因高利率環境衝擊，集體觸及 52 周低點；航空與郵輪板塊則因油價高企導致成本端劇烈惡化，估值邏輯重構。通脹預期隨能源價格上行而抬升，進一步壓縮了長端資產的吸引力。

當前市場並非簡單的週期波動，而是對“高利率 + 高能源成本”雙重約束下的結構性出清。在收益率中樞上移的背景下，防禦性策略需重新審視，高負債、高資本開支的週期性行業將面臨嚴峻的現金流壓力測試。

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2026-09-17

【宏觀研判：通脹與資本配置的結構性重構】

當前通脹中樞已實質突破 3%，遠超 2% 的基準目標。其成因呈現雙重驅動：一是地緣衝突導致的能源價格剛性嵌入消費結構；二是財政赤字與貨幣擴張形成的第二重通脹推力，美聯儲無法直接對沖。

在此背景下，數據中心/AI 資本開支成爲經濟中最具扭曲性的變量。作爲史上最強資本支出週期，其擴張不僅未隨利率上行而收斂，反而通過債券發行與股權融資擠出其他借貸需求，成爲推高估值與利率的源頭。

這對投資格局產生決定性影響： 1. 估值壓縮：高利率環境將大幅壓縮 P/E 倍數，高估值標的生存空間被極限擠壓。 2. 風格切換：高槓杆、強週期及信貸敏感型行業（金融、零售、旅遊）將顯著承壓；依賴借貸融資的槓桿炒股行爲在宏觀層面已近乎“禁忌”。 3. 結構性機會：唯有需求端對利率週期不敏感的板塊具備韌性。科技龍頭（受益於 AI 資本開支剛性）及防禦性板塊（醫藥、網絡安全）將成爲配置核心。

結論：在利率難以下行的預期下，投資邏輯正從“廣度普漲”轉向“深度分化”，唯有現金流充沛且具備真實需求支撐的標的方能穿越週期。

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gupiaozhengnian

港股分析

3d

週末唔聊虛嘅：呢4個宏觀問題，決定咗你而家可唔可以動手

1. 美聯儲12月仲加息嗎？高利率要扛幾耐？ 12月大概率仲有一次加息，高利率維持嘅時間會比市場預期嘅更長。 核心原因係美國經濟韌性仲喺度、通脹黏性冇消，美聯儲鷹派態度冇轉。對應到港股，就係外資風險偏好持續受壓制，成長股估值好難系統性抬升。

1. 中美經貿磋商利好有幾大？ 更多係穩關係、緩和情緒，唔好期待超預期嘅實質利好。 本次磋商以階段性溝通為主，全面取消關稅、放開科技管制嘅概率好低。對港股科技、中概股，主要係情緒面修復，難改基本面趨勢。

1. 內地後續仲有強刺激嗎？ 短期難出超預期大招，以落地現有政策為主。 8月底一攬子地產新政啱啱出，接下來重心係推進落地、托底防風險，唔係強刺激。港股地產鏈政策底已現，但基本面修復慢，以交易性機會為主。

1. 中東、油價、黃金有咩機會同風險？ 中東局勢大概率反覆，紅海航運擾動可能繼續推高油價，進而強化美聯儲鷹派立場，呢個係港股當前最大嘅外部尾部風險。 黃金呢邊，加息利空已經逐步消化，疊加地緣避險屬性，港股黃金股可以小倉位配置，作為組合防禦對沖。

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