Microsoft Stock Is Up 48% From Its Low as Azure Growth Heads Toward 45%

• 过去一周表现： +2.9%
• 52周价格区间： $349 至 $554
• 估值模型目标价： $923
• 隐含上涨空间： 2.8年内 78.9%

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Copilot 学会编程，华尔街开始关注

微软 (MSFT) 股价本周上涨约 2.9%，大部分涨幅出现在周五。该公司发布重新设计的 Copilot 后，股价跳涨 3.7%，收于约 $516。此次上涨使该股较其 52 周低点 $349 高出约 48%。投资者的情绪从对 AI 支出的担忧转向了 AI 货币化。

新版 Copilot 包含三个部分。Home 将聊天、委派任务以及 Word、Excel 和 PowerPoint 整合在一处。Code 允许用户通过用简单英语描述来构建应用程序和仪表板。Autopilot 则充当一个持续的数字队友，可以处理多日任务。

商业模式比功能更重要。计算量最大的工具在基础订阅费之上还会消耗 Copilot 积分。这推动微软走向"按席位+按使用量"的模式，因此收入会随着使用量增长。截至第四季度，Microsoft 365 Copilot 已拥有超过 3000 万个付费席位。

这一势头建立在一个强劲的财年之上。"对我们来说，这是一个非常强劲的收官，也是一个创纪录的财年，"首席执行官萨提亚·纳德拉在第四季度财报电话会议上表示。年收入增长 18% 至 $3310 亿，微软的云平台 Azure 在第四季度增长了 43%。展望未来，该股走势很可能取决于 Copilot 能否将使用量转化为可衡量的收入。

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盈利持续攀升，股价却停滞不前

根据截至 2029 年 6 月 30 日实现的估值模型假设，该股票模型使用了以下参数：

• 收入增长率（复合年增长率）： 19.5%
• 营业利润率： 46.3%
• 退出市盈率倍数： 25.4 倍

基于这些输入，模型估计目标价为 $923，这意味着从当前股价 $516 起有 78.9% 的总上涨空间，未来 2.8 年的年化回报率为 23.4%。

这样的回报情况使微软看起来被低估了。关键原因在于其估值重置的同时业务却在加速。微软过去一年的总回报仅为 0.3%，但其市盈率倍数在此期间却下降了 41.6%。盈利增长消化了股价，而不是反过来。

每年 19.5% 的收入增长率高于过去一年 17.8% 的速度。管理层对第一财季 Azure 按固定汇率计算增长 44% 至 45% 的指引支持了这一加速。此外，商业未履行履约义务（即已签约的未来收入）增长了 84%，达到 $6780 亿。这一积压订单为增长假设提供了切实的可见性。

利润率目标看起来也是可实现的。模型使用了 46.3% 的营业利润率，接近去年的 45.6%。主要压力来自资本支出，仅第四季度就达到了 $410 亿。这些服务器的折旧将影响利润，因此效率提升需要跟上步伐。

值得注意的是，25.4 倍的退出倍数与当前水平相当，并低于 5 年平均水平 29.5 倍。因此，该模型并不依赖于估值重估。亚马逊和 Alphabet 的云业务增长迅速，但微软的软件业务为其提供了更稳定的盈利基础。

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云竞赛正在加速，微软位居其中

亚马逊 (AMZN) 仍然通过亚马逊网络服务（AWS）引领云计算。AWS 第二季度收入增长 36.7% 至 $422 亿，是自 2021 年以来最快的增速。其营业利润率也达到了 39.4%。Azure 在微软最新季度增长更快，达到 43%。

Alphabet (GOOGL) 是增长最快的。谷歌云第二季度收入跃升 82% 至 $248 亿，营业利润率为 35.6%。其积压订单达到 $5140 亿，而微软的商业积压订单为 $6780 亿。因此，微软仍持有更大的签约管道，但竞争正在加剧。

微软的优势在于广度。Azure 年收入超过 $1000 亿，落后于 AWS 但领先于谷歌云。更重要的是，微软销售在其云上运行的应用程序，从 Office 到 GitHub。Copilot Code 和 Autopilot 加深了这一循环，因为它们既驱动订阅也驱动云使用量。

甲骨文 (ORCL) 显示了 AI 建设热潮的风险面。对其数据中心支出的担忧本周令投资者不安。然而，微软过去 12 个月 46.8% 的营业利润率为其提供了丰厚的缓冲，如果支出压力蔓延至整个行业。

思考微软能否在其 AI 支出周期中维持高利润率>>>

未来推动 MSTF 股价的因素是什么？

Azure 的增长率是需要关注的关键数字。管理层对第一财季 Azure 按固定汇率计算增长 44% 至 45% 给出了指引。固定汇率消除了汇率波动，以显示潜在需求。首席财务官艾米·胡德表示，需求继续超过可用供应。

产能将决定这种需求转化为收入的速度。微软正计划推动数据中心建设，将其计算能力增加两倍，并预计 2027 财年的资本支出将同比增长。这种支出释放了增长潜力，但也提高了回报的门槛。

Copilot 的采用是第二个催化剂。Code 将于 9 月底面向 Frontier 计划客户推出，随后进行更广泛的推广。Autopilot 同时扩大其私人预览范围。关于付费 Copilot 积分的早期数据可能会重塑收入预期。

第一财季业绩应能确认收入是否落在 $899 亿至 $910 亿的指引范围内。从长远来看，微软让 DARPA 在马里兰州实地接触其 Majorana 2 量子系统。这是一个验证步骤而非产品，但它使微软保持在量子竞赛中。

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