剖析港股AI第一股商汤：从打响盈利第一枪，看见AI价值裂变的下一站

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剖析港股AI第一股商汤：从打响盈利第一枪，看见AI价值裂变的下一站

剖析港股AI第一股商汤：从打响盈利第一枪，看见AI价值裂变的下一站

2026年03月27日 17:26

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过去几年，商汤一直是中国AI公司里最容易被放到放大镜下审视的一家。

一方面，它是"港股AI第一股"，足够早，也足够全栈：从算力基础设施，到大模型，再到行业应用，几乎把中国AI企业最难、最贵、也最需要时间验证的环节都走了一遍。另一方面，市场对它的审视也从未间断，技术很强，故事很大，但商业化到底走到哪一步始终是其作为AI龙头样本所绕不开的核心问题。

随着公司交出史上最强财报，阶段性的明确答案似乎已出现。

2025年，商汤的营收创下历史新高，更关键的信号在于，公司在2025年下半年实现了上市后EBITDA(税息折旧及摊销前利润)的转正。

一、史上最强财报，集团总收入与贸易应收回款创下双新高

2025年，商汤科技的核心财务指标呈现出全面向好的态势。

根据业绩公告，公司收入突破50亿元，同比增长33%，为近三年最快增速，显著超出了市场预期，贸易应收回款达48.7亿元，创历史新高；更为关键的是，其净亏损实现了同比大幅收窄58.6%，并已连续四个半年度加速减亏。

尤为引人注目的是，公司在2025年下半年的EBITDA为3.8亿元。在重资产投入的AI领域，EBITDA转正常被视为运营实质性改善的关键拐点，是经营现金流走向平衡的先声。与此同时，现金周转周期从228天大幅提效至129天，运营效率显著提升。

收入提速、亏损收敛、EBITDA转正的特征，在科技公司生命周期中，往往只出现在一个阶段，从投入期走向规模化经营期的临界点与价值释放新阶段。

生成式AI业务已成为商汤无可争议的核心增长引擎，其收入同比增长51%，占比显著跃升。

与此同时，商汤的视觉AI业务正在从技术投入期迈入规模化收获期。报告期内，CV2.0首次实现净利润、连续两年正现金流，为集团贡献了坚实的利润与现金流基本盘。这标志着其视觉业务已彻底迈入规模化收获与自我造血的盈利通道。

"X"生态业务方面，集团孵化的生态企业在一级市场融资进展顺利，获得包括互联网巨头、顶级风投及产业基金在内的外部资本高度认可。这不仅验证了"母舰+子舰"高效协同模式的可行性，也成为了未来潜在的价值增长点。

然而，与基本面的持续改善形成鲜明反差的，是商汤所处的资本市场估值环境。华尔街传奇投资人迈克尔·伯里(Michael Burry)曾针对恒生科技指数指出，其暴跌是"史上唯一纯粹由多重估值压缩导致的案例"，形成了"盈利涨、股价跌"的罕见"剪刀差"。

当板块情绪低迷导致整体估值被压缩时，那些具备扎实增长、盈利路径清晰的公司，反而可能形成珍贵的价值洼地。

2026年初，国际指数公司MSCI宣布将商汤科技纳入其中国指数，与腾讯、宁德时代等巨头同列，意味着商汤在治理、行业代表性及长期投资价值上，获得了国际主流资本市场的认可。高盛也在研报中维持其"买入"评级，预期其生成式AI收入将持续增长。

随着基本面的持续改善与资本市场的价值发现，过去由认知偏差形成的估值折价，有望得到逐步被修复。

二、"1+X"战略穿越深水区，实现AI生态的全栈跃迁

亮眼的财务数据是结果，其底层驱动则是商汤在技术、产业与生态层面构建的"1+X"战略。正是这种全栈闭环，支撑其穿越AI产业从模型竞赛到商业落地、从通用能力到垂直深耕的深水区。

"1"业务方面，商汤在"算力基础设施-大模型研发-大模型应用"三位一体的飞轮驱动下，其大模型已从追求多模态能力的领先，迈向了底层原生架构的突破。2025年，其发布了"日日新SenseNova"系列模型持续迭代，在SuperCLUE等多模态评测中位列国内前列。在年底，商汤开源了行业首个可实现深层次融合的原生多模态架构NEO。与此同时，凭借空间智能模型(SenseNova-SI)、开悟世界模型(Kairos- SenseNova)等模型技术对前沿领域进行了战略布局。

在算力层，商汤大装置已从单纯的算力基建，转向生态"链主"的构建。商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万PetaFLOPS(FP16)。除了通过"算电协同"等技术极致优化单位智能成本，其更大的战略动作在于生态构建：2025年8月，商汤联合华为、寒武纪、壁仞科技等十余家国产生态伙伴共同发布"算力Mall"，构建国产AI算力生态平台。根据弗若斯特沙利文报告，商汤大装置在2025年上半年已位列中国原生AI云厂商市场份额第一。